Petrodollari! Niente genera discussioni più accese e, nella mia esperienza, meno intuizioni. I miti superano i fatti, perché i dati reali sono un po' oscuri -- Ma ecco la cosa più importante da sapere. Prima della crisi di Hormuz, il flusso di petrodollari si era più o meno esaurito 1/molti

A $60-70 al barile, gli esportatori di petrolio non stavano generando grandi surplus -- Il deficit esterno dell'Arabia Saudita ha compensato il surplus della Russia, quindi i due maggiori esportatori di petrolio (~ 15mbd di esportazioni insieme) non stavano generando petrodollari, petroeuro o petroyuan 2/

E i paesi del GCC (nessun dato trimestrale per gli Emirati, ma il loro surplus è all'incirca della dimensione di Qatar e Kuwait messi insieme) non accumulano più realmente il loro surplus petrolifero in riserve liquide in dollari -- 3/

Il surplus di petrolio rimanente si trova davvero nel GCC-3 (Emirati = nessun dato, ma circa altri 70 miliardi di dollari) e in Norvegia, e questo si attesta a circa 200-250 miliardi di dollari all'anno ... 4/

Il surplus della Cina (misurato correttamente) probabilmente si avvicinava a $1 trilione prima dello shock petrolifero, e c'erano altri $500 miliardi oltre nei principali paesi asiatici con surplus. La grande fonte di eurodollari (dollari offshore) erano i fondi offshore degli esportatori cinesi, e ora le SCB 5/

E la maggior parte dei "petro-dollari" erano in realtà "petro-equity" -- i paesi del GCC hanno investito la maggior parte dei loro fondi non in depositi/bond liquidi ma in azioni pubbliche (e in private equity tramite i fondi sovrani) 6/

I sauditi sono stati così disperati nel cercare di aumentare la dimensione del loro SWF (hanno un po' di invidia per QIA/KIA/ADIA) che hanno preso in prestito nel mercato obbligazionario globale per acquistare azioni (non solo per costruire NEOM, ecc) 7/

Quindi, in realtà è passato un po' di tempo da quando i sauditi generavano dollari in eccesso per le banche globali da intermediare, o fornivano finanziamenti stabili per il deficit fiscale degli Stati Uniti... (lo stesso è ovviamente vero anche per la Russia) 8/

E a causa del prestito dell'Arabia Saudita, il flusso "SWF" (per lo più un flusso di capitale) ha superato il surplus ridotto della bilancia dei pagamenti GCC (gli Emirati Arabi Uniti non sono nei dati trimestrali del FMI, ma sono una versione più grande del Qatar) 9/

Ora ci sono alcune trame interessanti all'interno dei dati globali -- mentre la maggior parte del flusso GCC è verso le azioni, il Kuwait ha acquistato alcuni obbligazioni per il suo SWF negli ultimi due anni 10/

E il flusso di gas della Norvegia (petro-corona?) è stato diretto verso i bond (leggermente inclinato verso gli euro rispetto alle sue azioni, penso) mentre il portafoglio di Norges Bank Investment Management si è bilanciato di fronte all'impennata del mercato azionario globale 11/

Ma la verità è che, entrando in questo shock, i grandi surplus erano in Asia e non nei paesi esportatori di petrolio... e non c'è stata una grande affluenza nei mercati offshore in dollari liquidi da parte dei paesi esportatori di petrolio (c'è stata una modesta affluenza in azioni e investimenti in "AI") 12/

Le dinamiche di questo shock saranno anche interessanti: alcuni dei maggiori vincitori da un classico shock petrolifero sono i paesi del Golfo i cui esportazioni sono ora interrotte (Iraq, Kuwait, Qatar, UAE = ~ 10 mbd di esportazioni). Alcuni potrebbero dover attingere alle riserve e ad altri cuscinetti. 13/

I sauditi potrebbero stare bene nonostante un alto prezzo di pareggio del petrolio se riescono a far passare abbastanza petrolio attraverso il gasdotto Est-Ovest per mantenere le loro esportazioni di petrolio sopra i 5 mbd ... un prezzo più alto compensa volumi più bassi. Ma non genereranno un grande surplus a meno che il petrolio non salga molto di più 14/

I grandi guadagni imprevisti vanno alla Russia (ovviamente) e agli esportatori di petrolio dell'Asia centrale (Kazakhi, Azeri, ecc.) -- L'Asia centrale e la Russia generano circa 10 mbd di esportazioni, quindi ogni aumento di $10 nel prezzo del petrolio scambiato = $35 miliardi di proventi aggiuntivi in un anno 15/