Hluboký ponor – někdo by mohl říci opravdu hluboký ponor – do nové zprávy MMF o vnějším sektoru. Je to krok správným směrem, ale MMF stále podceňuje rozsah globálních obchodních nerovnováh a rozsah čínského přebytku. 1/

Blog Pierra-Oliviera Gourinchase upozorňuje na to, jak se americký deficit i čínský přebytek v roce 2024 prohloubily (oproti roku 2023) a jak bylo toto rozšíření nevítané, protože posunulo čínský přebytek (a americký schodek) nad odhady v modelu MMF 2/

Ale MMF pracuje s údajným přebytkem běžného účtu Číny ve výši něco málo přes 2 % HDP (a MMF nevysvětlitelně předpovídá, že tento přebytek v roce 2025 klesne, i když přebytek zboží již vzrostl o 150 miliard dolarů...). 3/

Předpokládaný přebytek ve výši 375 miliard dolarů (1,5 až 2 procentní body HDP, nebo jen o něco více, než je současná norma MMF pro Čínu) je příliš nízký. Pokud by údaje o Číně po roce 2021 nebyly založeny na interním průzkumu, který se zdá být kalibrován tak, aby vynuloval chyby ... 4/

Vykázaný čínský přebytek by se pohyboval v rozmezí 800 miliard dolarů, ne-li o něco více... (viz korelace se zvyklostmi upravenými o cestovní ruch v minulosti) 5/

MMF o těchto otázkách s daty diskutuje v boxu 1 kapitoly 1 – což je nezbytná četba a podrobně popsaná na mém blogu. MMF si (moudře) myslí, že Čína zakrývá svou příjmovou bilanci... 6/

A statistický úřad MMF zjevně nedomyslel důsledky povzbuzování zemí, aby při sestavování čísel zboží v BoP (ve standardu BPM6) používaly údaje z průzkumů spíše než údaje z celních poplatků. 7/

MMF nemůže kritizovat Čínu za přijetí metodologie navrhované MMF, ale níže uvedený graf ukazuje, že to byla katastrofa (cožpak si MMF nevzpomněl, že údaje o HDP založené na čínských průzkumech jsou masivně problematické a zdánlivě zmanipulované)? 8/

Další zajímavou technickou otázkou je role proměnné "čistého zahraničního aktiva" MMF při vytváření normy přebytku 1 % HDP pro Čínu a normy deficitu 2 % HDP pro USA... 9/

MMF interpretuje proměnnou čistých zahraničních aktiv jako catchall (víceméně zachycuje minulé přebytky a deficit plus změny ocenění) a ne ve zjevném doslovném smyslu jako předpověď příjmové rovnováhy na základě minulých přebytků/deficitů... 10/

Ale pokud je to víc než konstatování, že přebytky a deficity jsou trvalé, mělo by to alespoň částečně souviset s příjmovou bilancí, a je zajímavé, že to tak není ani pro USA, ani pro Čínu... 11/

USA mají masivní zápornou akciovou pozici (jak dluhovou, tak akciovou), avšak díky velkým ziskům, které americké firmy hlásí v několika daňových rájích, je bilance příjmů docela plochá – není to 3% deficit, který model MMF pravděpodobně předpovídá... 12/

A Čína má stále kladnější pozici čistých mezinárodních investic, a proto model MMF implicitně naznačuje, že většina jejího přebytku běžného účtu by měla pocházet ze zisků z investic ... 13/

Přesto Čína vykazuje (směšný) deficit v investičních příjmech, který nyní zpochybňuje dokonce i MMF, a její vykázaný vnější přebytek je celý z jejího nyní masivního přebytku zboží! 14/

Doporučte také komentáře k Zprávě o vnějším sektoru (a přístupu MMF k Číně obecněji) od @sobel_mark