DAT Механіка Частина 2 Тепер розглянемо випадок, коли DAT мають різний рівень плеча. У цьому випадку, DAT з кредитним плечем чи ні може завдати шкоди іншим DAT, що лежать в основі цього, шляхом прямого скидання повного базового запасу в потрібний момент, створюючи маржинальні вимоги/каскади для всіх інших і вичерпувати дешеву базову суму, як тільки всі будуть змушені пукати. У той час як початковий індекс DAT виходить за межі базового показника, вони повністю підтримують ціну своїх акцій (за вирахуванням прослизання) готівкою, в той час як всі інші вимиваються. Така гра можлива, коли у DAT немає важелів впливу, але їх важче провернути. Тепер розглянемо випадок, коли DAT має заблоковану версію базового продукту, який він придбав або за рахунок прямих внесків PIPE, або придбав у великих власників за рахунок грошових внесків PIPE. Якщо дисконт на заблокований базис високий, це добре для акціонерів DAT, в іншому випадку – погано для акціонерів. Тут ми повинні бути точними щодо того, що означає mNAV. mNAV має сенс лише тоді, коли ми розглядаємо базову ВЧА в знаменнику зі знижкою на блокування. Але що таке дисконт на ринковий кліринг? Це складно, але ми можемо подивитися на позабіржові ринки за деякими даними. Ми також можемо зробити все навпаки і подивитися на різні ринкові капіталізації DAT після деяких початкових торгів і зробити висновок про ринкову знижку на базову, порівнявши їх. Тепер, якщо ми розглянемо динаміку вилок по відношенню до справжнього mNAV, ми бачимо такий же аналіз для ліквідних базових структур, як ми бачимо для заблокованих базових структур, за одним винятком, який полягає в тому, що вилку важче закрити, тому що заблокований базовий ринок просто менш ліквідний. Крім того, існують також міркування щодо певних базових показників, коли фонд має право вето проти DAT за продаж базового продукту. Очевидно, що в цьому випадку mNAV може піти нижче для цього DAT до того, як будуть взяті вилки. Якщо є конкурентні DAT, це віщує їм добре і погано для DAT, на який постійно накладають вето. Нарешті, існують кореляційні ефекти між різними базовими факторами зі зрозумілих причин. Досі ми зосереджувалися на базовому стисненні. А як щодо базової експансії? Що ж, одна річ, яка спричиняє базове розширення, — це створення нових DAT для базових. Як правило, нові DAT створюються, коли mNAV конкурентів високі. Для багатьох базових компаній це вже не так, тому ми можемо очікувати, що швидкість створення нових DAT з часом знизиться. А як щодо включення DAT на кшталт MSTR до індексу. Що ж, це, очевидно, добре для базових показників, тому що нечутлива до ціни купівля акцій збільшить mNAV, що дасть більше подушки для більшої кількості банкоматів і, отже, більш нечутливих до ціни покупок базових акцій. А як щодо DAT, які в кінцевому підсумку створюють діючий бізнес, використовуючи свій баланс базових структур, як кредитний бізнес. У довгостроковій перспективі це добре для галузі, тому що будь-який справжній бичачий забіг вимагає кредитної експансії. Після кредитної кризи 3AC/Genesis/BlockFi ми ніколи не мали такого ж рівня циркулюючих кредитів, тому цей останній бичачий забіг здавався таким цинічним і приглушеним. Таким чином, повернення пунктів кредитування з DAT є хорошим знаком того, що буде в довгостроковій перспективі. З цього випливає, що насправді має сенс мати кілька DAT стейблкоїнів. Звучить погано, але насправді дуже добре. Він служить противагою для кредитної експансії проти людей, які беруть кредити лише на короткі борги. За допомогою DAT стейблкоїнів, які перетворилися на стіл кредитування, ви можете позичати на довгострокові базові папери. У короткостроковій перспективі, без DAT стейблкоїнів для кредитування лонгів, більшість запозичень у DAT, які перетворилися на пункти кредитування, будуть призначені для шорт. Якщо базове має інше застосування, крім простого замикання, то ефект вниз буде знижено. Останнє, що я скажу, це те, що навички DAT manager важливі. Кожен базовий сектор матиме динаміку за принципом «переможець отримує найбільше» для своїх DAT.