DAT机制第二部分 现在让我们考虑DAT具有不同杠杆水平的情况。在这种情况下，无论是杠杆DAT还是非杠杆DAT，都可能通过在合适的时机直接抛售全部基础资产来给其他相同基础资产的DAT带来麻烦，从而造成所有其他人的保证金追缴/级联效应，并在每个人被迫抛售时低价收购基础资产。当初始DAT脱离基础资产时，他们完全用现金（扣除滑点）支持其股价，而其他人则被洗出市场。这种操作在DAT没有杠杆时是可能的，但更难以实现。 现在考虑一种情况，即DAT持有从PIPE直接贡献或从PIPE现金贡献中购买的大持有者那里获得的基础资产的锁定版本。如果锁定基础资产的折扣很高，这对DAT的股东是有利的，否则对股东是不利的。在这里，我们必须准确理解mNAV的含义。mNAV只有在我们考虑基础NAV作为分母并对锁定进行折扣时才有意义。但是市场清算折扣是什么呢？这很棘手，但我们可以查看场外交易市场的一些数据点。我们也可以反向操作，在一些初始交易后查看不同DAT的市值，并通过比较它们推断基础资产的市场折扣。现在，如果我们考虑与真实mNAV的套利动态，我们会发现液态基础资产的分析与锁定基础资产的分析相同，唯一的例外是，套利更难以完成，因为锁定基础资产的市场流动性较差。 接下来，对于某些基础资产，还有一些考虑因素，即基础资产的基金会对DAT的出售拥有否决权。显然，在这种情况下，mNAV可以在套利被采取之前下降得更低。如果存在竞争的DAT，这对它们有利，而对不断被否决的DAT则不利。 最后，出于显而易见的原因，不同基础资产之间存在相关性效应。 到目前为止，我们一直关注基础资产的压缩。那么基础资产的扩张呢？造成基础资产扩张的一个因素是为基础资产创建新的DAT。通常，当竞争对手的mNAV很高时，会创建新的DAT。对于许多基础资产来说，这种情况不再存在，因此我们可以预期新DAT的创建速度会随着时间的推移而减少。 像MSTR这样的DAT被纳入指数会怎样？这显然对基础资产有利，因为对股权的价格无关购买将增加mNAV，为更多的ATM提供更多的缓冲，从而进一步增加对基础资产的价格无关购买。 最终创建一个使用其基础资产的资产负债表的运营业务的DAT会怎样，比如借贷业务。从长远来看，这对行业是有利的，因为任何真正的牛市都需要信贷扩张。在3AC/Genesis/BlockFi信贷危机之后，我们从未真正拥有过相同水平的流通信贷，这就是为什么这次牛市感觉如此愤世嫉俗和沉闷。因此，DAT内部借贷台的回归是对未来的良好预兆。这里有一个推论，实际上拥有一些稳定币DAT是有意义的。听起来不好，但实际上非常好。它作为信贷扩张的对冲，抵消那些仅仅为了做空基础资产而借贷的人。通过稳定币DAT转变为借贷台，您可以借贷以做多基础资产。 在短期内，如果没有稳定币DAT借给做多者，大多数来自转变为借贷台的DAT的借贷将用于做空。如果基础资产除了做空之外还有其他用途，那么向下的影响将会减少。 最后我要说的是，DAT管理者的技能很重要。每个基础资产的DAT将会有赢家通吃的动态。