Clearinghus och marginal på prognosmarknader TLDR: - Marknader misslyckas inte på grund av dålig programvara; De misslyckas när vinnarna inte kan samla in. - Motpartsrisken är den dolda boven i alla finansiella transaktioner: vem garanterar att du faktiskt får betalt? Clearinghus och marginal. - Polymarket använder USDC som marginal och smarta kontrakt som clearing. Kalshi clearar via sin CFTC-registrerade DCO, med daglig avveckling på fullt säkerställda USD-positioner. - Cross-margining, central clearing och adaptiva riskmodeller är nästa steg för förutsägelsemarknader. 1. Clearinghusens födelse (Chicago, 1800-talet) Terminshandlare stod inför ett problem: vad händer om den andra sidan går i konkurs? Chicago Board of Trade (CBOT) introducerade ett clearinghus för att stå mellan köpare och säljare. Clearinghuset garanterade affärer och krävde marginalinsättningar för att minska risken för utebliven betalning. 2. Varför marginalen är viktig Marginalen blev skatten på risken: (1) Initial marginal i förskott (2) Tilläggsmarginalsäkerhet som avvecklas dagligen Frekventa, mindre bosättningar förhindrar katastrofala betalningsinställelser. 3. Från terminer till moderna centrala motparter I mitten av 1900-talet standardiserade stora terminsbörser på central clearing med marginal. Denna modell skalad: terminer, optioner och swappar använder alla: (1) Novation till det tydligare (2) Modeller för marginaler (3) Standard vattenfall I dag clearar centrala motparter biljoner dollar dagligen och är systemviktiga institutioner. 4. Prognosmarknader idag Polymarket: användare ställer säkerheter i USDC; ingen CCP, men smarta kontrakt tvingar fram utbetalningar. Marknaderna är silade utan korsmarginaler. Kalshi: registrerad hos CFTC; handel klart genom Kalshi Klear (dess anslutna DCO). KKP förnyar affärer, avvecklar minst en dag och kompenserar för ekonomiskt likvärdiga kontrakt. Positionerna är helt säkrade i USD, inte belånade som många terminer. 5. Nästa steg: Tvärmarginaler Traditionella marknader tillåter kvittning över korrelerade kontrakt (t.ex. S&P kontra Nasdaq-terminer). Prognosmarknader erbjuder ännu inte bred korsmarginaler: varje evenemangsmarknad är isolerad. Korsmarginaler/nettning över korrelerade händelser (t.ex. flera delstatsval) skulle kunna förbättra kapitaleffektiviteten dramatiskt. 6. Varför det är viktigt Clearing + marginal förvandlade terminer från "spelhallar" till global infrastruktur. Prognosmarknaderna är på samma bana. När portföljmarginaler, central clearing och adaptiva riskmodeller mognar kan dessa marknader skalas upp till hundratals miljarder. Finansiell historia säger samma sak varje gång: Marknaderna mognar inte förrän de löser clearing och marginal. Förutsägelsemarknader står på tur.