Заем всегда был самым большим PMF вне торговли. Рост не обязательно должен зависеть от разрушительных инноваций. Он также может просто требовать удовлетворения определенной потребности. @MorphoLabs начал с оптимизации процентных ставок. @0xfluid объединяет заем и торговлю для повышения эффективности. Gearbox восстанавливает свои позиции благодаря безскользящим циклическим займам. На мой взгляд, этот рост Gearbox более устойчив, чем волна Restaking и наград в 24 году. Воспользуемся этой возможностью, чтобы обсудить некоторые мысли о продукте @GearboxProtocol: 1⃣ Облигационный залоговый выкуп и циклические займы. Циклический заем (Looping) на традиционных финансовых рынках имеет аналог — облигационный залоговый выкуп, также называемый Repo. На межбанковском рынке банки и учреждения используют высоколиквидные государственные облигации в качестве залога для финансирования, затем покупают аналогичные облигации и повторяют процесс до достижения целевого плеча. По сути, это стратегия увеличения доходности. Поскольку ликвидность государственных облигаций отличная, а межбанковский рынок заимствований очень активен, такое поведение является нормой, и объем этого рынка составляет триллионы долларов, что является проверенным десятилетиями гигантским спросом. Этот запрос отражается на крипторынке, что соответствует циклическим займам и заемному майнингу. Здесь есть как самые первичные доходы от стейкинга ETH (3–4%), так и арбитражные ставки по финансированию, близкие к 10%, а также различные доходы, возникающие вокруг торговли и займов. Хотя объемы не сопоставимы с традиционным рынком, рост происходит быстро. С продвижением снижения процентных ставок, разница между стоимостью займа и доходностью стратегии станет более привлекательной и повысит спрос на циклическое плечо. 2⃣ Проблемы циклического займа (Looping). На примере LST-активов ETH, обычный процесс циклического займа выглядит так: Залог → Заем → Покупка LST на DEX → Снова залог… до достижения целевого плеча. Закрытие происходит в обратном порядке. Весь процесс требует многократных сделок (хотя большинство платформ поддерживают однокнопочный цикл, логика выполнения на заднем плане остается неизменной), что приводит к проскальзыванию, использованию ликвидности и риску принудительного закрытия при отклонении LST. Когда на рынке паника, недостаточная глубина вторичного рынка может увеличить отклонение цен, что приводит к резкому увеличению риска закрытия. 3⃣ Циклический заем на основе контрактов. Уникальность циклического займа Gearbox заключается в двух моментах: - Кредитный счет (Credit Account) - Циклический заем на основе контрактов (Contract-Based Looping) В отличие от всех других платформ, где средства заимствуются на внешние счета, в Gearbox залоговый капитал и заимствованные средства собираются в одном кредитном счете, соответствующем стандарту ERC-4626, все операции с плечом выполняются внутри этого счета. Это означает, что можно сразу завершить финансирование: например, пользователь вносит 1 ETH в качестве капитала, выбирает 10-кратное плечо, и протокол сразу сопоставляет ему 9 ETH, а средства остаются в контрактном счете. Кроме того, Gearbox не использует заимствованные средства для покупки на DEX, а напрямую вызывает контракт на выпуск для получения активов. Например, даже с почти отсутствующей ликвидностью DEX для DVstETH, пользователь все равно может в своем кредитном счете Gearbox напрямую вызвать контракт на выпуск от @LidoFinance для создания DVstETH, не совершая сделок на вторичном рынке. Весь процесс использует базовый ценовой оракул (Fundamental oracle) для конвертации по привязке, а не полагается на рыночный ценовой оракул для свопов. При закрытии аналогично, кредитный счет вызывает контракт на выкуп, чтобы обменять stETH на ETH, рассчитывая по цене выкупа в цепочке (Reserve oracle), без рыночной распродажи, полностью избегая проскальзывания и рисков отклонения. И поскольку заем и направление являются однородными (ETH и DVstETH оба являются ETH), даже если выкуп требует ожидания 7 дней, это просто продлевает время ликвидации, не ослабляя ее эффективность и не увеличивая риски. 4⃣ Gearbox — это модульный кредитный счет. Поскольку все заемные средства остаются в кредитном счете и не выводятся в кошелек пользователя, Gearbox больше похож на сервис кредитного счета, а не на традиционную платформу займов. Это имеет естественную привлекательность для институциональных средств: Ограничения традиционных кредитных протоколов заключаются в том, что: - После вывода средств их использование невозможно ограничить. - Отсутствие контроля за соблюдением. Gearbox естественным образом решает первую проблему: средства всегда остаются в контрактном счете и могут быть направлены только на заранее разрешенные объекты. Для институциональных инвесторов это эквивалентно "доверительному торговому счету" на блокчейне, который позволяет как использовать плечо для целевых стратегий, так и четко отслеживать движение средств. Это также одна из причин, почему модель кураторства Morpho пользуется спросом среди институциональных и B2B пользователей: структура доходов и рисков может быть определена кураторами. На самом деле, путь, по которому сейчас идет Gearbox, — это модель кураторства, но на более высоком уровне: она не только позволяет настраивать стратегии, но и обеспечивает возможность мгновенного плеча. Можно даже представить, что в будущем кураторский фонд Morpho также может использовать Gearbox в качестве базового движущего механизма для плеча, избавляясь от неэффективности и рисков ручного цикла, а также сочетая управление правами доступа, KYC на блокчейне и другие механизмы для дальнейшего удовлетворения требований соблюдения. В то время, когда потолок нарратива Gearbox будет открыт. 5⃣ В заключение. Как: Одна из самых OG команд в DeFi. Продукт с 0 атаками и 0 плохих долгов с момента запуска. $3M+ на безопасность/управление рисками, более 10 аудитов. Токены полностью в обращении. В настоящее время Gearbox имеет TVL более 400 миллионов долларов, при FDV всего около 40 миллионов долларов, из которых около 35% принадлежит DAO. Такой объем и оценка, находясь в протоколе, который уже достиг основного PMF и постепенно расширяет нарратив от игроков DeFi к институциональным средствам, я считаю, что это имеет долгосрочные возможности для размещения и воображения. Поздравления команде: @mugglesect @0xmikko_eth @ivangbi_ @CryptoKotler @gearbox_intern.