El mercado de Japón acaba de recibir un golpe, cayendo cerca del 2,5%. Los inversores están claramente nerviosos por el implacable gasto deficitario del gobierno y si sus finanzas pueden resistir ahora que el Banco de Japón está dando un paso atrás después de años de dinero fácil. Además de la presión, el Banco de Japón señaló planes para deshacerse de alrededor de 330 mil millones de yenes en ETF por año. Si bien ese ritmo es menor de lo que proyectaron algunos economistas, subraya que el banco central ya no es el comprador constante de acciones que alguna vez fue, eliminando otra capa de soporte en un momento frágil. La deuda se ha acumulado hasta más del 250% del PIB, y con la inflación de nuevo en escena y el Banco de Japón insinuando aumentos de tasas, los rendimientos han aumentado, ejerciendo aún más presión tanto sobre los presupuestos gubernamentales como sobre el sentimiento del mercado. La venta masiva es un reflejo de esos riesgos estructurales más profundos, el envejecimiento demográfico, el aumento de los costos de los intereses y el limitado margen de maniobra en materia de política fiscal. También es una luz roja intermitente para Estados Unidos, donde la deuda ya ha superado los 37 billones de dólares y los costos de los intereses se están disparando. Si los responsables políticos no se toman en serio los déficits, Estados Unidos podría enfrentar su propio aumento en los rendimientos y la volatilidad. La experiencia de Japón muestra cuán rápido puede desmoronarse la confianza cuando se retrasa la reforma fiscal, y cómo los costos de endeudamiento más altos y las condiciones financieras más estrictas pueden convertirse en un lastre para el crecimiento a largo plazo.

Este es un punto tan interesante que Powell hizo ayer que la gente se perdió. Dijo que "los aranceles los pagan principalmente las empresas que se encuentran entre el exportador y el consumidor... Todas esas empresas y entidades en el medio le dirán que tienen toda la intención de transmitir eso [al consumidor] a tiempo". Lo que estaba describiendo es la contracción oculta que está ocurriendo en la cadena de suministro. Los importadores, mayoristas y minoristas están pagando costos más altos por adelantado y esperan que eventualmente puedan aumentar los precios lo suficiente como para cambiar la carga. El problema es que los consumidores ya están agotados. Los presupuestos familiares están bajo presión por el aumento de la deuda, la morosidad y los salarios que no se estiran lo suficiente. Tratar de trasladar los costos de las tarifas en este entorno reduciría aún más la demanda. Las empresas lo saben, por lo que muchas de ellas están absorbiendo los costos. Pero cuando lo hacen, sus márgenes se reducen y se vuelve más difícil mantener las operaciones sin hacer recortes en otros lugares. Cuando la rentabilidad se ve presionada, la gerencia tiene pocas opciones. No pueden controlar los aranceles y no pueden obligar a los consumidores a gastar más. Lo que pueden controlar son los gastos. Eso comienza con la desaceleración de la contratación y la reducción de los planes de crecimiento, luego recortando horas y horas extras. Si las condiciones no mejoran, el paso inevitable se convierte en despidos. Ya estamos viendo los primeros signos de que esto se está desarrollando. Las empresas de industrias expuestas al comercio, como la fabricación, el transporte marítimo y el comercio minorista, están recortando personal silenciosamente. Estas son las primeras grietas, pero la historia muestra que una vez que comienza el ciclo, rara vez permanece contenido. Si los aranceles se mantienen vigentes y los consumidores se mantienen débiles, los efectos dominó se extienden aún más al mercado laboral. Esta es la verdadera reacción en cadena en mi opinión, Powell estaba insinuando. Los aranceles pueden parecer una política dirigida al extranjero, pero los costos terminan en casa. Se filtran a través de las cadenas de suministro, se comen los márgenes y eventualmente aparecen en forma de pérdidas de empleos.