Japonský trh právě utrpěl zásah a klesl o téměř 2,5 %. Investoři jsou zjevně na hraně ohledně neúnavného deficitního utrácení vlády a toho, zda její finance vydrží nyní, když Bank of Japan ustupuje od let levných peněz. K tlaku přispěla i to, že BOJ signalizovala plány na zbavení se ETF ve výši přibližně 330 miliard jenů ročně. I když je toto tempo menší, než někteří ekonomové předpokládají, podtrhuje, že centrální banka již není tak stabilním kupcem akcií jako kdysi, což v křehkém okamžiku odstraňuje další vrstvu podpory. Dluh se nahromadil na více než 250 % HDP a s inflací zpět ve hře a náznakem zvýšení sazeb BOJ výnosy prudce vzrostly, což ještě více zatížilo vládní rozpočty i náladu na trhu. Výprodej je odrazem těchto hlubších strukturálních rizik, stárnoucí demografie, rostoucích úrokových nákladů a omezeného manévrovacího prostoru ve fiskální politice. Je to také blikající červené světlo pro USA, kde dluh již překročil 37 bilionů dolarů a úrokové náklady explodují. Pokud tvůrci politik nebudou brát deficity vážně, USA by mohly čelit vlastnímu nárůstu výnosů a volatility. Japonská zkušenost ukazuje, jak rychle se může důvěra rozpadnout, když se fiskální reforma odloží, a jak se vyšší výpůjční náklady a přísnější finanční podmínky mohou proměnit ve brzdu dlouhodobého růstu.

To je tak zajímavý bod, který Powell včera řekl a který lidem unikl. Řekl, že "cla většinou platí společnosti, které sedí mezi vývozcem a spotřebitelem... Všechny tyto společnosti a subjekty uprostřed vám řeknou, že mají v úmyslu to včas přenést [na spotřebitele]." To, co popisoval, je skryté sevření, které se odehrává v dodavatelském řetězci. Dovozci, velkoobchodníci a maloobchodníci platí vyšší náklady předem a doufají, že se jim nakonec podaří zvýšit ceny natolik, aby přesunuli břemeno. Problém je v tom, že spotřebitelé jsou již vyčerpáni. Rozpočty domácností jsou pod tlakem rostoucích dluhů, delikvencí a mezd, které nesahají dostatečně daleko. Snaha přenést náklady na tarify v tomto prostředí by stlačila poptávku ještě níže. Podniky to vědí, a proto mnoho z nich místo toho absorbuje náklady. Když to však udělají, jejich marže se sníží a bude těžší udržet provoz, aniž by došlo ke škrtům jinde. Když je ziskovost pod tlakem, management má jen málo možností. Nemohou kontrolovat tarify a nemohou nutit spotřebitele, aby utráceli více. Co mohou kontrolovat, jsou výdaje. To začíná zpomalením náboru a omezováním růstových plánů, poté zkrácením pracovní doby a přesčasů. Pokud se podmínky nezlepší, nevyhnutelným krokem se stává propouštění. Již nyní vidíme první známky toho, že se to projevuje. Společnosti v odvětvích vystavených obchodu, jako je výroba, lodní doprava a maloobchod, v tichosti snižují počet zaměstnanců. To jsou první trhliny, ale historie ukazuje, že jakmile cyklus začne, jen zřídka zůstane pod kontrolou. Pokud cla zůstanou v platnosti a spotřebitelé zůstanou slabí, dominový efekt se rozšíří dále na trh práce. To je podle mého názoru skutečná řetězová reakce, naznačoval Powell. Cla mohou vypadat jako politika namířená do zahraničí, ale náklady končí doma. Filtrují se dodavatelskými řetězci, užírají marže a nakonec se projeví v podobě ztráty pracovních míst.