Japans marked fikk nettopp et slag, og falt nær 2,5 %. Investorer er tydelig på kanten om regjeringens nådeløse underskuddsutgifter og om økonomien kan holde seg nå som Bank of Japan trekker seg tilbake fra år med enkle penger. For å øke presset signaliserte BOJ planer om å laste ned rundt 330 milliarder yen i ETFer per år. Selv om dette tempoet er mindre enn noen økonomer anslåtte, understreker det at sentralbanken ikke lenger er den faste kjøperen av aksjer den en gang var, og fjerner enda et lag med støtte i et skjørt øyeblikk. Gjelden har hopet seg opp til mer enn 250 % av BNP, og med inflasjonen tilbake i bildet og BOJ som antyder renteøkninger, har rentene steget, noe som legger enda mer press på både statsbudsjettene og markedssentimentet. Nedsalget er en refleksjon av de dypere strukturelle risikoene, aldrende demografi, økende rentekostnader og begrenset handlingsrom på finanspolitikken. Det er også et blinkende rødt lys for USA, hvor gjelden allerede har krysset 37 billioner dollar og rentekostnadene eksploderer. Hvis beslutningstakere ikke tar underskuddene på alvor, kan USA møte sin egen økning i renter og volatilitet. Japans erfaring viser hvor raskt tilliten kan rakne når finanspolitiske reformer blir forsinket, og hvordan høyere lånekostnader og strammere finansielle forhold kan bli en hemsko for langsiktig vekst.

Dette er et så interessant poeng som Powell kom med i går som folk gikk glipp av. Han sa at «tariffene blir for det meste betalt av selskapene som sitter mellom eksportøren og forbrukeren ... Alle disse selskapene og enhetene i midten vil fortelle deg at de har alle intensjoner om å overføre det [til forbrukeren] i tide.» Det han beskrev er den skjulte klemmen som skjer i forsyningskjeden. Importører, grossister og forhandlere betaler høyere kostnader på forhånd og håper de til slutt kan øke prisene nok til å flytte byrden. Problemet er at forbrukerne allerede er tappet ut. Husholdningsbudsjettene er under press fra økende gjeld, mislighold og lønninger som ikke strekker seg langt nok. Å prøve å overføre tariffkostnader i dette miljøet vil presse etterspørselen enda lavere. Bedrifter vet dette, og det er grunnen til at mange av dem absorberer kostnadene i stedet. Men når de gjør det, krymper marginene deres, og det blir vanskeligere å opprettholde driften uten å kutte andre steder. Når lønnsomheten blir presset, har ledelsen få alternativer. De kan ikke kontrollere tariffer, og de kan ikke tvinge forbrukere til å bruke mer. Det de kan kontrollere er utgifter. Det begynner med å bremse ansettelser og nedskalere vekstplaner, og deretter kutte timer og overtid. Hvis forholdene ikke bedrer seg, blir det uunngåelige trinnet permitteringer. Vi ser allerede de tidlige tegnene på dette utspille seg. Selskaper i handelseksponerte bransjer som produksjon, frakt og detaljhandel kutter i det stille ansatte. Dette er de første sprekkene, men historien viser at når syklusen begynner, forblir den sjelden innesluttet. Hvis tollsatsene forblir på plass og forbrukerne forblir svake, sprer ringvirkningene seg videre ut i arbeidsmarkedet. Dette er den virkelige kjedereaksjonen etter min mening, antydet Powell. Tariffer kan se ut som en politikk rettet mot utlandet, men kostnadene havner hjemme. De filtrerer gjennom forsyningskjeder, spiser bort marginer og dukker til slutt opp i form av tap av arbeidsplasser.