ميكانيكا DAT الجزء 2 الآن دعونا نفكر في الحالة التي تتمتع فيها DATs بمستويات متفاوتة من الرافعة المالية. في هذه الحالة ، يمكن ل DAT الذي تم الاستفادة منه أم لا أن يحزن على DATs الأخرى من نفس الأساس من خلال التخلص الصريح من المخبأ الأساسي الكامل في الوقت المناسب ، مما يؤدي إلى إنشاء نداءات / شلالات هامش لأي شخص آخر ، والحصول على الأساس الرخيص بمجرد إجبار الجميع على التقشير. في حين أن DAT الأولي خارج الأساس ، إلا أنهم يدعمون سعر أسهمهم بالكامل (صافي الانزلاق) نقودا بينما يتم التخلص من الجميع. هذه المسرحية ممكنة عندما لا يكون لدى DATs نفوذ ولكن يصعب الانسحاب. الآن ضع في اعتبارك الحالة التي يحتفظ فيها DAT بالنسخة المقفلة من الأساس الذي حصلت عليه إما من مساهمات PIPE المباشرة أو تم شراؤها من كبار حاملي المساهمات النقدية PIPE. إذا كان الخصم على الأساس المقفل مرتفعا ، فهذا جيد لمساهمي DAT ، وإلا فهو سيء للمساهمين. هنا علينا أن نكون دقيقين بشأن ما يعنيه mNAV. يكون mNAV منطقيا فقط عندما نأخذ في الاعتبار صافي قيمة الأصول الأساسي في المقام مع خصم على عمليات الإغلاق. ولكن ما هو خصم مقاصة السوق؟ هذا أمر صعب ولكن يمكننا إلقاء نظرة على أسواق OTC للحصول على بعض نقاط البيانات. يمكننا أيضا القيام بالأشياء في الاتجاه المعاكس وإلقاء نظرة على القيمة السوقية المختلفة ل DAT بعد بعض التداول الأولي واستنتاج خصم السوق على الأساس من خلال مقارنتها. الآن إذا أخذنا في الاعتبار ديناميكيات arb مقابل mNAV الحقيقي ، فإننا نرى نفس التحليل للأساسيات السائلة كما نراه للأساسيات المقفلة باستثناء واحد وهو أن arb يصعب إغلاقه لأن السوق الأساسي المغلق أقل سيولة. بعد ذلك ، هناك أيضا اعتبارات لبعض الأسس التي تتمتع فيها المؤسسة بحق النقض ضد DAT لبيع الأساس. من الواضح في هذه الحالة ، يمكن أن ينخفض mNAV لهذا DAT قبل أخذ arbs. إذا كان هناك DATs منافس ، فهذا يبشر بالخير بالنسبة لهم وسيء ل DAT الذي يتم استخدامه ضد النقض باستمرار. أخيرا ، هناك تأثيرات ارتباط بين الأسس المختلفة لأسباب واضحة. حتى الآن كنا نركز على الضغط الأساسي. ماذا عن التوسع الأساسي؟ حسنا ، الشيء الوحيد الذي يسبب التوسع الأساسي هو إنشاء DATs جديدة للأساسية. بشكل عام ، يتم إنشاء DATs الجديدة عندما تكون mNAVs للمنافسين عالية. بالنسبة للعديد من الأسس الأساسية ، لم يعد هذا هو الحال ، لذا يمكننا أن نتوقع انخفاض معدل إبداعات DAT الجديدة بمرور الوقت. ماذا عن DAT مثل MSTR التي يتم تضمينها في الفهرس. حسنا ، من الواضح أن هذا مفيد للأساس لأن شراء الأسهم غير الحساس للسعر سيزيد من mNAV مما يمنح مزيدا من الوسادة لمزيد من أجهزة الصراف الآلي وبالتالي المزيد من الشراء غير الحساس للسعر من الأساس. ماذا عن DATs التي تنشئ في النهاية نشاطا تجاريا تشغيليا باستخدام ميزانيتها العمومية الأساسية مثل أعمال الإقراض. على المدى الطويل ، يعد هذا مفيدا للصناعة لأن أي صعود حقيقي يتطلب توسعا ائتمانيا. بعد أزمة ائتمان 3AC / Genesis / BlockFi ، لم يكن لدينا نفس المستوى من الائتمان المتداول وهذا هو السبب في أن هذا الاتجاه الصعودي الأخير شعر بالسخرية والصمت. لذا فإن عودة مكاتب الإقراض من داخل DATs هي علامة جيدة لما سيحدث على المدى الطويل. هناك نتيجة طبيعية هنا أنه من المنطقي في الواقع أن يكون لديك عدد قليل من العملات المستقرة. يبدو سيئا ولكنه في الواقع جيد جدا. إنه بمثابة ثقل موازن لتوسيع الائتمان ضد الأشخاص الذين يقترضون فقط لأسباب قصيرة. مع العملات المستقرة التي تحولت DATs إلى مكتب إقراض ، يمكنك الاقتراض إلى الأسس الطويلة. على المدى القصير ، بدون DATs للعملات المستقرة لإقراض صفقات الشراء ، فإن معظم القروض من DATs التي تحولت إلى مكاتب الإقراض ستكون للبيع على المكشوف. إذا كان للأساس استخدامات أخرى إلى جانب البيع على المكشوف فقط ، تقليل التأثير الهبوطي. آخر شيء سأقوله هو أن مهارة مدير DAT مهمة. سيكون لكل أساسي ديناميكيات الفائز يأخذ معظم الفائز لاختبارات DATs الخاصة به.