Mekanika DAT Bagian 2 Sekarang mari kita pertimbangkan kasus di mana DATA memiliki tingkat leverage yang bervariasi. Dalam hal ini, DAT yang dipengaruhi atau tidak dapat menyedihkan DAT lain dari dasar yang sama dengan langsung membuang simpanan dasar penuh pada waktu yang tepat menciptakan margin call/cascade untuk orang lain dan mengambil dasar yang murah setelah semua orang dipaksa untuk muntah. Sementara DAT awal keluar dari dasarnya, mereka sepenuhnya mendukung harga saham mereka (setelah tergelincir) dengan uang tunai sementara yang lain terhapus. Permainan ini dimungkinkan ketika DAT tidak memiliki pengaruh tetapi lebih sulit untuk dilakukan. Sekarang pertimbangkan kasus di mana DAT memegang versi terkunci dari underlying yang diperolehnya baik dari kontribusi langsung PIPE atau dibeli dari pemegang besar dari kontribusi tunai PIPE. Jika diskon pada underlying terkunci tinggi, ini baik untuk pemegang saham ekuitas DAT, jika tidak, itu buruk bagi pemegang saham. Di sini kita harus tepat tentang apa arti mNAV. mNAV hanya masuk akal ketika kita mempertimbangkan NAB yang mendasarinya dalam penyebut dengan diskon untuk penguncian. Tapi apa itu diskon kliring pasar? Ini rumit tetapi kita dapat melihat pasar OTC untuk beberapa titik data. Kita juga dapat melakukan hal-hal secara terbalik dan melihat kapitalisasi pasar DAT yang berbeda setelah beberapa perdagangan awal dan menyimpulkan diskon pasar pada yang mendasarinya dengan membandingkannya. Sekarang jika kita mempertimbangkan dinamika arb terhadap mNAV yang sebenarnya, kita melihat analisis yang sama untuk underlying likuid seperti yang kita lihat untuk underlying yang terkunci dengan satu pengecualian yaitu bahwa arb lebih sulit untuk ditutup karena pasar dasar yang terkunci hanya kurang likuid. Selanjutnya, ada juga pertimbangan untuk dasar tertentu di mana yayasan memiliki hak veto terhadap DAT untuk penjualan yang mendasarinya. Jelas dalam hal ini, mNAV dapat lebih rendah untuk DAT itu sebelum arb diambil. Jika ada DAT pesaing, ini pertanda baik bagi mereka dan buruk bagi DAT yang terus-menerus diveto. Terakhir, ada efek korelasi antara dasar yang berbeda karena alasan yang jelas. Sejauh ini kami telah berfokus pada kompresi yang mendasarinya. Bagaimana dengan ekspansi yang mendasarinya? Nah, satu hal yang menyebabkan ekspansi yang mendasarinya adalah pembuatan DATA baru untuk yang mendasarinya. Umumnya DAT baru dibuat ketika mNAV pesaing tinggi. Bagi banyak orang yang mendasarinya, ini tidak lagi terjadi sehingga kita dapat mengharapkan tingkat kreasi DAT baru akan menurun seiring waktu. Bagaimana dengan DAT seperti MSTR yang dimasukkan dalam indeks. Nah, ini jelas baik untuk yang mendasarinya karena pembelian ekuitas yang tidak sensitif terhadap harga akan meningkatkan mNAV memberikan lebih banyak bantalan untuk lebih banyak ATM dan karenanya pembelian yang mendasarinya lebih tidak sensitif terhadap harga. Bagaimana dengan DATA yang akhirnya menciptakan bisnis yang beroperasi menggunakan neraca mereka dari yang mendasarinya seperti bisnis pinjaman. Dalam jangka panjang, ini baik untuk industri karena setiap bull run yang sebenarnya membutuhkan ekspansi kredit. Setelah krisis kredit 3AC/Genesis/BlockFi, kami tidak pernah benar-benar memiliki tingkat kredit yang beredar yang sama, itulah sebabnya bull run terakhir ini terasa begitu sinis dan diredam. Jadi kembalinya meja pinjaman dari dalam DATA adalah pertanda baik untuk apa yang akan datang dalam jangka panjang. Ada konsekuensinya di sini bahwa sebenarnya masuk akal untuk memiliki beberapa DAT stablecoin. Kedengarannya buruk tetapi sebenarnya sangat bagus. Ini berfungsi sebagai penyeimbang untuk ekspansi kredit terhadap orang-orang yang meminjam hanya untuk dasar pendek. Dengan DAT stablecoin yang berubah menjadi meja pinjaman, Anda dapat meminjam ke dasar yang panjang. Dalam jangka pendek, tanpa DAT stablecoin untuk dipinjamkan ke posisi long, sebagian besar pinjaman dari DAT yang berubah menjadi meja pinjaman akan dilakukan untuk shorting. Jika underlying memiliki kegunaan lain selain sekadar shorting maka efek ke bawah akan berkurang. Hal terakhir yang akan saya katakan adalah bahwa keterampilan manajer DAT itu penting. Setiap underlying akan memiliki dinamika winner-take-most untuk DAT-nya.