Mecânica dos DAT Parte 2 Agora vamos considerar o caso em que os DATs têm níveis variados de alavancagem. Neste caso, um DAT alavancado ou não poderia prejudicar os outros DATs do mesmo ativo subjacente ao despejar completamente o estoque subjacente no momento certo, criando chamadas de margem/cascatas para todos os outros e aproveitando o ativo subjacente barato uma vez que todos são forçados a vender. Enquanto o DAT inicial está fora do ativo subjacente, ele está totalmente respaldando seu preço de ação (líquido de deslizamento) com dinheiro, enquanto todos os outros são eliminados. Este movimento é possível quando os DATs não têm alavancagem, mas é mais difícil de realizar. Agora considere o caso em que um DAT detém a versão bloqueada de um ativo subjacente que adquiriu, seja por contribuições diretas do PIPE ou comprando de grandes detentores por meio de contribuições em dinheiro do PIPE. Se o desconto sobre o ativo subjacente bloqueado for alto, isso é bom para os acionistas de capital do DAT; caso contrário, é ruim para os acionistas. Aqui precisamos ser precisos sobre o que significa mNAV. O mNAV só faz sentido quando consideramos o NAV subjacente no denominador com um desconto para bloqueios. Mas qual é o desconto de mercado? Isso é complicado, mas podemos olhar para os mercados OTC para alguns pontos de dados. Também poderíamos fazer as coisas ao contrário e observar diferentes capitalizações de mercado de DAT após algumas negociações iniciais e inferir o desconto de mercado sobre o ativo subjacente comparando-os. Agora, se considerarmos a dinâmica de arb em relação ao verdadeiro mNAV, vemos a mesma análise para ativos subjacentes líquidos como vemos para ativos subjacentes bloqueados, com uma exceção, que é que o arb é mais difícil de fechar porque o mercado de ativos subjacentes bloqueados é simplesmente menos líquido. Em seguida, também há considerações para certos ativos subjacentes onde a fundação tem direitos de veto contra o DAT para a venda do ativo subjacente. Obviamente, neste caso, o mNAV pode cair mais para esse DAT antes que os arbs sejam realizados. Se houver DATs concorrentes, isso é bom para eles e ruim para o DAT que é constantemente vetado. Por último, há efeitos de correlação entre diferentes ativos subjacentes por razões óbvias. Até agora, temos nos concentrado na compressão subjacente. E quanto à expansão subjacente? Bem, uma coisa que causa a expansão subjacente é a criação de novos DATs para o ativo subjacente. Geralmente, novos DATs são criados quando os mNAVs dos concorrentes são altos. Para muitos ativos subjacentes, isso não é mais o caso, então podemos esperar que a taxa de novas criações de DAT diminua com o tempo. E quanto a um DAT como o MSTR sendo incluído em um índice? Bem, isso é obviamente bom para o ativo subjacente, pois a compra insensível ao preço do capital aumentará o mNAV, dando mais margem para mais ATMs e, portanto, mais compras insensíveis ao preço do ativo subjacente. E quanto aos DATs que eventualmente criam um negócio operacional usando seu balanço do ativo subjacente, como um negócio de empréstimos? A longo prazo, isso é bom para a indústria, pois qualquer verdadeira alta de mercado requer expansão de crédito. Após a crise de crédito da 3AC/Genesis/BlockFi, nunca tivemos verdadeiramente o mesmo nível de crédito circulante, razão pela qual esta última alta de mercado pareceu tão cínica e contida. Portanto, o retorno das mesas de empréstimos dentro dos DATs é um bom sinal para o que está por vir a longo prazo. Há uma correlação aqui que realmente faz sentido ter alguns DATs de stablecoin. Parece ruim, mas na verdade é muito bom. Serve como um contrapeso para a expansão de crédito contra pessoas que pegam emprestado apenas para vender a descoberto ativos subjacentes. Com DATs de stablecoin transformados em mesas de empréstimos, você pode pegar emprestado para comprar ativos subjacentes. No curto prazo, sem DATs de stablecoin para emprestar para os compradores, a maioria dos empréstimos das mesas de empréstimos transformadas em DATs será para vendas a descoberto. Se o ativo subjacente tiver outros usos além de apenas vendas a descoberto, então o efeito negativo será reduzido. A última coisa que vou dizer é que a habilidade do gestor de DAT é importante. Cada ativo subjacente terá dinâmicas de vencedor-leva-a-maior parte para seus DATs.