DAT-mekaniikka Osa 2 Tarkastellaan nyt tapausta, jossa DAT:illa on vaihteleva vipuvaikutus. Tässä tapauksessa DAT, jolla on vipuvaikutusta tai ei, voi murehtia muita saman kohde-etuuden DAT:ita yksinkertaisesti dumppaamalla koko taustalla olevan kätkön oikeaan aikaan, mikä luo vakuuksien muutospyyntöjä/kaskadit kaikille muille ja kauhoa halpaa kohde-etuutta, kun kaikki pakotetaan oksentamaan. Vaikka alkuperäinen DAT on poissa kohde-etuudesta, he tukevat osakekurssiaan täysin (ilman liukumaa) käteisellä, kun taas kaikki muut huuhtoutuvat pois. Tämä peli on mahdollista, kun DAT:illa ei ole vipuvaikutusta, mutta sitä on vaikeampi tehdä. Tarkastellaan nyt tapausta, jossa DAT:lla on hallussaan lukittu versio kohde-etuudesta, jonka se on hankkinut joko PIPE:n suorilla maksuosuuksilla tai ostettu suurilta haltijoilta PIPE:n käteismaksuista. Jos lukitun kohde-etuuden alennus on korkea, tämä on hyvä DAT:n osakkeenomistajille, muuten se on huono osakkeenomistajille. Tässä meidän on oltava tarkkoja sen suhteen, mitä mNAV tarkoittaa. mNAV:ssa on järkeä vain, kun otamme huomioon nimittäjän taustalla olevan nettoarvon alennuksella lukituksista. Mutta mikä on markkinoiden selvitysalennus? Tämä on hankalaa, mutta voimme tarkastella OTC-markkinoita joidenkin datapisteiden löytämiseksi. Voisimme myös tehdä asiat päinvastoin ja tarkastella erilaisia DAT-markkina-arvoja alkukaupankäynnin jälkeen ja päätellä kohde-etuutena olevan markkina-alennuksen vertaamalla niitä. Jos nyt tarkastelemme arb-dynamiikkaa todellista mNAV:ta vastaan, näemme saman analyysin likvideille kohde-etuksille kuin lukittujen kohde-etuuksien osalta yhtä poikkeusta lukuun ottamatta, joka on se, että arb:tä on vaikeampi sulkea, koska lukittu kohde-etuutena oleva markkina on vain vähemmän likvidi. Seuraavaksi on otettava huomioon myös tietyt kohde-etuudet, joissa säätiöllä on veto-oikeus DAT:hen nähden kohde-etuuden myynnissä. Ilmeisesti tässä tapauksessa mNAV voi laskea kyseiselle DAT:lle ennen arbien ottamista. Jos kilpailevia DAT:ita on, se lupaa hyvää heille ja huonoa DAT:lle, joka saa jatkuvasti veto-oikeuttaan. Lopuksi eri kohde-etuuksien välillä on korrelaatiovaikutuksia ilmeisistä syistä. Toistaiseksi olemme keskittyneet taustalla olevaan puristukseen. Entä taustalla oleva laajentuminen? No, yksi asia, joka aiheuttaa taustalla olevaa laajentumista, on uusien DAT:ien luominen kohde-etuudelle. Yleensä uusia DAT-arvoja luodaan, kun kilpailijoiden mNAV-arvot ovat korkeat. Monien kohde-etuuksien kohdalla näin ei enää ole, joten voimme odottaa uusien DAT-luomusten määrän laskevan ajan myötä. Entä MSTR:n kaltainen DAT sisällytetään indeksiin. No, tämä on tietysti hyvä kohde-etuudelle, koska osakkeiden hintaherkkä ostaminen lisää mNAV:ia, mikä antaa enemmän pehmustetta useammille pankkiautomaateille ja siten enemmän hintaherkkää kohde-etuuden ostamista. Entä DAT:t, jotka lopulta luovat toimivan liiketoiminnan käyttämällä kohde-etuutena olevaa tasettaan kuin lainausyritys. Pitkällä aikavälillä tämä on hyväksi alalle, koska todellinen härkäjuoksu vaatii luottolaajennusta. 3AC/Genesis/BlockFi-luottokriisin jälkeen meillä ei koskaan ollut todella samanlaista kiertävän luoton tasoa, minkä vuoksi tämä viimeinen härkäjuoksu on tuntunut niin kyyniseltä ja vaimealta. Joten lainauspisteiden paluu DAT:ien sisältä on hyvä merkki siitä, mitä pitkällä aikavälillä on tulossa. Tästä seuraa, että on itse asiassa järkevää käyttää muutamaa stablecoin-DAT:ia. Kuulostaa pahalta, mutta on itse asiassa erittäin hyvä. Se toimii vastapainona luotonannon laajentamiselle ihmisiä vastaan, jotka lainaavat vain lyhyeksi kohde-etuuksia. Stablecoin DAT:illa, jotka on muutettu lainauspöydäksi, voit lainata pitkiä kohde-etuuksia. Lyhyellä aikavälillä, ilman stablecoin-DAT:ita, joita lainataan pitkille, suurin osa lainauksista DAT:ilta on tarkoitettu shorttaamiseen. Jos kohde-etuudella on muita käyttötarkoituksia kuin pelkkä shorttaus, alaspäin suuntautuva vaikutus vähenee. Viimeinen asia, jonka sanon, on, että DAT-johtajan taito on tärkeä. Jokaisella kohde-etuudella on voittaja vie eniten dynamiikkaa DAT:illeen.