DAT機制第二部分 現在讓我們考慮DAT具有不同槓桿水平的情況。在這種情況下，無論是槓桿DAT還是非槓桿DAT，都可能通過在合適的時機直接拋售全部基礎資產來給其他相同基礎資產的DAT帶來麻煩，從而造成所有其他人的保證金追繳/級聯效應，並在每個人被迫拋售時低價收購基礎資產。當初始DAT脫離基礎資產時，他們完全用現金（扣除滑點）支持其股價，而其他人則被洗出市場。這種操作在DAT沒有槓桿時是可能的，但更難以實現。 現在考慮一種情況，即DAT持有從PIPE直接貢獻或從PIPE現金貢獻中購買的大持有者那裡獲得的基礎資產的鎖定版本。如果鎖定基礎資產的折扣很高，這對DAT的股東是有利的，否則對股東是不利的。在這裡，我們必須準確理解mNAV的含義。mNAV只有在我們考慮基礎NAV作為分母並對鎖定進行折扣時才有意義。但是市場清算折扣是什麼呢？這很棘手，但我們可以查看場外交易市場的一些數據點。我們也可以反向操作，在一些初始交易後查看不同DAT的市值，並通過比較它們推斷基礎資產的市場折扣。現在，如果我們考慮與真實mNAV的套利動態，我們會發現液態基礎資產的分析與鎖定基礎資產的分析相同，唯一的例外是，套利更難以完成，因為鎖定基礎資產的市場流動性較差。 接下來，對於某些基礎資產，還有一些考慮因素，即基礎資產的基金會對DAT的出售擁有否決權。顯然，在這種情況下，mNAV可以在套利被採取之前下降得更低。如果存在競爭的DAT，這對它們有利，而對不斷被否決的DAT則不利。 最後，出於顯而易見的原因，不同基礎資產之間存在相關性效應。 到目前為止，我們一直關注基礎資產的壓縮。那么基礎資產的擴張呢？造成基礎資產擴張的一個因素是為基礎資產創建新的DAT。通常，當競爭對手的mNAV很高時，會創建新的DAT。對於許多基礎資產來說，這種情況不再存在，因此我們可以預期新DAT的創建速度會隨著時間的推移而減少。 像MSTR這樣的DAT被納入指數會怎樣？這顯然對基礎資產有利，因為對股權的價格無關購買將增加mNAV，為更多的ATM提供更多的緩衝，從而進一步增加對基礎資產的價格無關購買。 最終創建一個使用其基礎資產的資產負債表的運營業務的DAT會怎樣，比如借貸業務。從長遠來看，這對行業是有利的，因為任何真正的牛市都需要信貸擴張。在3AC/Genesis/BlockFi信貸危機之後，我們從未真正擁有過相同水平的流通信貸，這就是為什麼這次牛市感覺如此憤世嫉俗和沉悶。因此，DAT內部借貸台的回歸是對未來的良好預兆。這裡有一個推論，實際上擁有一些穩定幣DAT是有意義的。聽起來不好，但實際上非常好。它作為信貸擴張的對沖，抵消那些僅僅為了做空基礎資產而借貸的人。通過穩定幣DAT轉變為借貸台，您可以借貸以做多基礎資產。 在短期內，如果沒有穩定幣DAT借給做多者，大多數來自轉變為借貸台的DAT的借貸將用於做空。如果基礎資產除了做空之外還有其他用途，那麼向下的影響將會減少。 最後我要說的是，DAT管理者的技能很重要。每個基礎資產的DAT將會有贏者通吃的動態。