DAT Mechanica Deel 2 Laten we nu de situatie overwegen waarin DAT's verschillende niveaus van hefboomwerking hebben. In dit geval kan een DAT, met of zonder hefboom, de andere DAT's van dezelfde onderliggende waarde in de problemen brengen door op het juiste moment de volledige onderliggende voorraad te dumpen, wat margin calls/cascades voor iedereen creëert, en vervolgens de goedkope onderliggende waarde op te kopen zodra iedereen gedwongen wordt om te verkopen. Terwijl de initiële DAT uit de onderliggende waarde is, dekt deze volledig hun aandelenprijs (netto van slippage) met contanten, terwijl iedereen andere wordt weggevaagd. Deze strategie is mogelijk wanneer de DAT's geen hefboom hebben, maar het is moeilijker uit te voeren. Overweeg nu de situatie waarin een DAT de vergrendelde versie van een onderliggende waarde bezit die het heeft verworven via directe bijdragen van PIPE of gekocht van grote houders via contante bijdragen van PIPE. Als de korting op de vergrendelde onderliggende waarde hoog is, is dit goed voor de aandeelhouders van DAT-equity; anders is het slecht voor de aandeelhouders. Hier moeten we precies zijn over wat mNAV betekent. mNAV heeft alleen zin als we de onderliggende NAV in de noemer beschouwen met een korting voor lockups. Maar wat is de marktclearingkorting? Dit is lastig, maar we kunnen kijken naar OTC-markten voor enkele gegevenspunten. We zouden ook dingen omgekeerd kunnen doen en kijken naar verschillende DAT-marktkapitalisaties na enige initiële handel en de marktkorting op de onderliggende waarde afleiden door ze te vergelijken. Als we nu de arb-dynamiek tegen de echte mNAV beschouwen, zien we dezelfde analyse voor liquide onderliggende waarden als we zien voor vergrendelde onderliggende waarden, met één uitzondering: de arb is moeilijker te sluiten omdat de markt voor vergrendelde onderliggende waarden gewoon minder liquide is. Vervolgens zijn er ook overwegingen voor bepaalde onderliggende waarden waarbij de stichting vetorechten heeft tegen de DAT voor de verkoop van de onderliggende waarde. Het is duidelijk dat in dit geval de mNAV voor die DAT lager kan worden voordat arb's worden genomen. Als er concurrerende DAT's zijn, is dit gunstig voor hen en slecht voor de DAT die constant wordt gevetoed. Ten slotte zijn er correlatie-effecten tussen verschillende onderliggende waarden om voor de hand liggende redenen. Tot nu toe hebben we ons gericht op onderliggende compressie. Wat is er met onderliggende expansie? Welnu, één ding dat onderliggende expansie veroorzaakt, is de creatie van nieuwe DAT's voor de onderliggende waarde. Over het algemeen worden nieuwe DAT's gecreëerd wanneer de mNAV's van concurrenten hoog zijn. Voor veel onderliggende waarden is dit niet langer het geval, dus we kunnen verwachten dat de snelheid van nieuwe DAT-creaties in de loop van de tijd zal afnemen. Wat als een DAT zoals MSTR in een index wordt opgenomen? Welnu, dit is duidelijk goed voor de onderliggende waarde omdat prijsgevoelige aankopen van de equity de mNAV zullen verhogen, wat meer ruimte biedt voor meer ATMs en dus meer prijsgevoelige aankopen van de onderliggende waarde. Wat is er met DAT's die uiteindelijk een operationeel bedrijf creëren met hun balans van de onderliggende waarde, zoals een kredietverstrekking? Op de lange termijn is dit goed voor de industrie omdat elke echte bull run kredietexpansie vereist. Na de 3AC/Genesis/BlockFi kredietcrisis hebben we nooit echt hetzelfde niveau van circulerend krediet gehad, wat de reden is dat deze laatste bull run zo cynisch en gedempt aanvoelde. Dus de terugkeer van kredietafdelingen binnen DAT's is een goed teken voor wat komen gaat op de lange termijn. Er is een bijeffect dat het eigenlijk logisch is om een paar stablecoin DAT's te hebben. Klinkt slecht, maar is eigenlijk heel goed. Het dient als een tegengewicht voor kredietexpansie tegen mensen die lenen alleen om onderliggende waarden te shorten. Met stablecoin DAT's die zijn omgevormd tot kredietafdelingen, kun je lenen om onderliggende waarden te longen. Op de korte termijn, zonder stablecoin DAT's om aan longs te lenen, zullen de meeste leningen van DAT's die zijn omgevormd tot kredietafdelingen voor shorting zijn. Als de onderliggende waarde andere toepassingen heeft naast alleen shorting, dan zal het neerwaartse effect worden verminderd. Het laatste dat ik zal zeggen is dat de vaardigheid van de DAT-manager belangrijk is. Elke onderliggende waarde zal winnaar-neem-meest dynamiek hebben voor zijn DAT's.