DAT mechanika část 2 Nyní se podívejme na případ, kdy DAT mají různé úrovně pákového efektu. V tomto případě by DAT s pákovým efektem nebo bez něj mohl zarmucovat ostatní DAT stejného podkladového aktiva tím, že by se ve správný čas přímo zbavil celé podkladové skrýše, čímž by se vytvořily maržové cally/kaskády pro všechny ostatní a nabralo by se levný podklad, jakmile by všichni byli nuceni zvracet. Zatímco počáteční DAT je mimo podklad, plně kryjí cenu svých akcií (po odečtení skluzu) hotovostí, zatímco všichni ostatní jsou vyplaveni. Tato hra je možná, když DAT nemají žádnou páku, ale je těžší ji provést. Nyní uvažujme případ, kdy DAT drží uzamčenou verzi podkladového aktiva, kterou získal buď z přímých příspěvků PIPE, nebo koupil od velkých držitelů z peněžních příspěvků PIPE. Pokud je sleva na uzamčeném podkladovém aktivu vysoká, je to dobré pro akcionáře DAT, jinak je to špatné pro akcionáře. Zde musíme být přesní v tom, co mNAV znamená. mNAV má smysl pouze tehdy, když vezmeme v úvahu základní NAV ve jmenovateli se slevou za uzamčení. Jaká je ale sleva za vyčištění trhu? To je složité, ale můžeme se podívat na OTC trhy pro některé datové body. Mohli bychom také dělat věci obráceně a podívat se na různé tržní kapitalizace DAT po počátečním obchodování a odvodit tržní slevu na podkladovém aktivu jejich porovnáním. Pokud nyní vezmeme v úvahu dynamiku arb vůči skutečné mNAV, vidíme stejnou analýzu likvidních podkladových aktiv jako u uzamčených podkladových aktiv s jednou výjimkou, a to, že arb se hůře uzavírá, protože uzamčený podkladový trh je prostě méně likvidní. Dále existují také úvahy o určitých podkladových aktivech, kde má nadace právo veta vůči DAT za účelem prodeje podkladového aktiva. Je zřejmé, že v tomto případě může mNAV jít pro tento DAT níže, než se absolvují arby. Pokud existují konkurenční DAT, je to dobré znamení pro ně a špatné pro DAT, které jsou neustále vetovány. A konečně, existují korelační efekty mezi různými podkladovými aktivy ze zřejmých důvodů. Doposud jsme se zaměřovali na základní kompresi. A co základní expanze? Jednou z věcí, která způsobuje základní expanzi, je vytváření nových DAT pro podkladové aktivum. Obecně platí, že nové soubory DAT se vytvářejí, když jsou hodnoty mNAV konkurence vysoké. U mnoha podkladových aktiv tomu tak již není, takže můžeme očekávat, že míra vytváření nových DAT se bude časem snižovat. Co takhle DAT jako MSTR být zahrnut do indexu. To je samozřejmě dobré pro podkladové aktivum, protože cenově necitlivý nákup akcií zvýší mNAV, což poskytne větší polštář pro více bankomatů, a tedy více cenově necitlivé nákupy podkladového aktiva. A co DAT, které nakonec vytvoří provozní podnik pomocí své rozvahy podkladového aktiva, jako je úvěrový podnik. Z dlouhodobého hlediska je to pro odvětví dobré, protože každý skutečný býčí běh vyžaduje úvěrovou expanzi. Po úvěrové krizi 3AC/Genesis/BlockFi jsme nikdy neměli stejnou úroveň úvěrů v oběhu, což je důvod, proč tento poslední býčí běh působil tak cynicky a tlumeně. Návrat úvěrových oddělení zevnitř DAT je tedy dobrým znamením pro to, co přijde v dlouhodobém horizontu. Z toho vyplývá, že ve skutečnosti má smysl mít několik stablecoinových DAT. Zní to špatně, ale ve skutečnosti je to velmi dobré. Slouží jako protiváha pro úvěrovou expanzi proti lidem, kteří si půjčují pouze na krátké podkladové aktiva. Se stablecoinovými DAT, které se staly půjčovacím pultem, si můžete půjčovat na dlouhé podklady. Z krátkodobého hlediska, bez stablecoinových DAT, které by půjčovaly na longy, bude většina půjček z DAT, které se staly půjčovacími pulty, určena ke shortování. Pokud má podklad jiné využití než jen shortování, pak se efekt směrem dolů sníží. Poslední věc, kterou řeknu, je, že dovednosti správce DAT jsou důležité. Každý podklad bude mít pro své DAT dynamiku "vítěz bere nejvíce".