Mecánica de DAT Parte 2 Ahora consideremos el caso en el que los DAT tienen diferentes niveles de apalancamiento. En este caso, un DAT apalancado o no podría perjudicar a los otros DAT del mismo subyacente al simplemente vender todo el stash subyacente en el momento adecuado, creando llamadas de margen/cascadas para todos los demás y aprovechando el subyacente barato una vez que todos se ven obligados a vender. Mientras el DAT inicial está fuera del subyacente, están respaldando completamente su precio de acción (neto de deslizamiento) con efectivo mientras todos los demás son eliminados. Este movimiento es posible cuando los DAT no tienen apalancamiento, pero es más difícil de llevar a cabo. Ahora consideremos el caso en el que un DAT posee la versión bloqueada de un subyacente que adquirió ya sea de contribuciones directas de PIPE o comprada a grandes tenedores a partir de contribuciones en efectivo de PIPE. Si el descuento en el subyacente bloqueado es alto, esto es bueno para los accionistas de capital de DAT, de lo contrario, es malo para los accionistas. Aquí tenemos que ser precisos sobre lo que significa mNAV. mNAV solo tiene sentido cuando consideramos el NAV subyacente en el denominador con un descuento por bloqueos. Pero, ¿cuál es el descuento de mercado? Esto es complicado, pero podemos mirar los mercados OTC para algunos puntos de datos. También podríamos hacer las cosas al revés y observar diferentes capitalizaciones de mercado de DAT después de algunas operaciones iniciales e inferir el descuento de mercado sobre el subyacente comparándolos. Ahora, si consideramos la dinámica de arbitraje contra el verdadero mNAV, vemos el mismo análisis para los subyacentes líquidos que vemos para los subyacentes bloqueados con una excepción, que es que el arbitraje es más difícil de cerrar porque el mercado del subyacente bloqueado es simplemente menos líquido. A continuación, también hay consideraciones para ciertos subyacentes donde la fundación tiene derechos de veto contra el DAT para la venta del subyacente. Obviamente, en este caso, mNAV puede bajar para ese DAT antes de que se realicen los arbitrajes. Si hay DATs competidores, esto es bueno para ellos y malo para el DAT que es constantemente vetado. Por último, hay efectos de correlación entre diferentes subyacentes por razones obvias. Hasta ahora nos hemos centrado en la compresión subyacente. ¿Qué pasa con la expansión subyacente? Bueno, una cosa que causa la expansión subyacente es la creación de nuevos DAT para el subyacente. Generalmente, se crean nuevos DAT cuando los mNAV de los competidores son altos. Para muchos subyacentes, este ya no es el caso, por lo que podemos esperar que la tasa de creación de nuevos DAT disminuya con el tiempo. ¿Qué pasa con un DAT como MSTR que se incluye en un índice? Bueno, esto es obviamente bueno para el subyacente porque la compra insensible al precio del capital aumentará el mNAV, dando más margen para más ATMs y, por lo tanto, más compra insensible al precio del subyacente. ¿Qué pasa con los DAT que eventualmente crean un negocio operativo utilizando su balance del subyacente, como un negocio de préstamos? A largo plazo, esto es bueno para la industria porque cualquier verdadero mercado alcista requiere expansión de crédito. Después de la crisis de crédito de 3AC/Genesis/BlockFi, nunca tuvimos el mismo nivel de crédito circulante, razón por la cual este último mercado alcista se ha sentido tan cínico y apagado. Por lo tanto, el regreso de los escritorios de préstamos desde dentro de los DAT es una buena señal para lo que está por venir a largo plazo. Hay una correlación aquí que en realidad tiene sentido tener algunos DAT de stablecoin. Suena mal, pero en realidad es muy bueno. Sirve como un contrapeso para la expansión de crédito contra las personas que piden prestado solo para vender en corto los subyacentes. Con los DAT de stablecoin convertidos en escritorios de préstamos, puedes pedir prestado para comprar subyacentes. A corto plazo, sin DAT de stablecoin para prestar a los largos, la mayoría de los préstamos de los DAT convertidos en escritorios de préstamos serán para vender en corto. Si el subyacente tiene otros usos además de solo vender en corto, entonces el efecto a la baja se reducirá. Lo último que diré es que la habilidad del gestor de DAT es importante. Cada subyacente tendrá dinámicas de ganador-toma-la-mayoría para sus DAT.