Cơ chế DAT Phần 2 Bây giờ hãy xem xét trường hợp mà các DAT có mức đòn bẩy khác nhau. Trong trường hợp này, một DAT có đòn bẩy hoặc không có thể gây khó khăn cho các DAT khác cùng cơ sở bằng cách bán tháo toàn bộ kho dự trữ cơ sở vào thời điểm thích hợp, tạo ra các cuộc gọi ký quỹ/chuỗi cho mọi người khác và thu gom các tài sản cơ sở giá rẻ khi mọi người bị buộc phải bán tháo. Trong khi DAT ban đầu không còn nắm giữ tài sản cơ sở, họ hoàn toàn bảo đảm giá cổ phiếu của mình (sau khi trừ đi chi phí trượt giá) bằng tiền mặt trong khi mọi người khác bị rửa trôi. Chiến lược này có thể thực hiện khi các DAT không có đòn bẩy nhưng khó thực hiện hơn. Bây giờ hãy xem xét trường hợp mà một DAT nắm giữ phiên bản bị khóa của một tài sản cơ sở mà nó đã mua được từ các đóng góp trực tiếp PIPE hoặc mua từ các nhà nắm giữ lớn từ các đóng góp tiền mặt PIPE. Nếu mức chiết khấu trên tài sản cơ sở bị khóa cao, điều này có lợi cho các cổ đông của DAT, nếu không, điều này sẽ không tốt cho các cổ đông. Ở đây chúng ta cần phải chính xác về ý nghĩa của mNAV. mNAV chỉ có ý nghĩa khi chúng ta xem xét NAV cơ sở trong mẫu số với mức chiết khấu cho các tài sản bị khóa. Nhưng mức chiết khấu thị trường là gì? Điều này khá phức tạp nhưng chúng ta có thể xem xét các thị trường OTC để tìm một số điểm dữ liệu. Chúng ta cũng có thể làm ngược lại và xem xét các vốn hóa thị trường DAT khác nhau sau một số giao dịch ban đầu và suy luận mức chiết khấu thị trường trên tài sản cơ sở bằng cách so sánh chúng. Bây giờ nếu chúng ta xem xét động lực arb so với mNAV thực, chúng ta thấy phân tích tương tự cho các tài sản cơ sở lỏng như chúng ta thấy cho các tài sản cơ sở bị khóa với một ngoại lệ là arb khó đóng hơn vì thị trường tài sản cơ sở bị khóa ít thanh khoản hơn. Tiếp theo, cũng có những cân nhắc cho một số tài sản cơ sở mà quỹ có quyền phủ quyết đối với DAT trong việc bán tài sản cơ sở. Rõ ràng trong trường hợp này, mNAV có thể giảm thấp hơn cho DAT đó trước khi các arb được thực hiện. Nếu có các DAT cạnh tranh, điều này có lợi cho họ và không tốt cho DAT bị phủ quyết liên tục. Cuối cùng, có những hiệu ứng tương quan giữa các tài sản cơ sở khác nhau vì lý do rõ ràng. Cho đến nay, chúng ta đã tập trung vào sự nén tài sản cơ sở. Còn sự mở rộng tài sản cơ sở thì sao? Một điều gây ra sự mở rộng tài sản cơ sở là việc tạo ra các DAT mới cho tài sản cơ sở. Thông thường, các DAT mới được tạo ra khi mNAV của các đối thủ cạnh tranh cao. Đối với nhiều tài sản cơ sở, điều này không còn đúng nữa nên chúng ta có thể mong đợi tỷ lệ tạo ra DAT mới sẽ giảm theo thời gian. Còn một DAT như MSTR được đưa vào một chỉ số thì sao? Điều này rõ ràng là tốt cho tài sản cơ sở vì việc mua không nhạy cảm với giá của cổ phiếu sẽ làm tăng mNAV, tạo ra nhiều không gian hơn cho nhiều ATM và do đó nhiều việc mua không nhạy cảm với giá của tài sản cơ sở hơn. Còn các DAT cuối cùng tạo ra một doanh nghiệp hoạt động sử dụng bảng cân đối kế toán của tài sản cơ sở như một doanh nghiệp cho vay thì sao? Về lâu dài, điều này tốt cho ngành vì bất kỳ đợt tăng giá thực sự nào cũng cần sự mở rộng tín dụng. Sau cuộc khủng hoảng tín dụng 3AC/Genesis/BlockFi, chúng ta chưa bao giờ thực sự có cùng mức tín dụng lưu thông, đó là lý do tại sao đợt tăng giá cuối cùng này cảm thấy rất hoài nghi và bị hạn chế. Vì vậy, sự trở lại của các bàn cho vay từ trong các DAT là một dấu hiệu tốt cho những gì sắp đến trong dài hạn. Có một điều tương tự ở đây rằng thực sự có ý nghĩa khi có một vài DAT stablecoin. Nghe có vẻ tệ nhưng thực sự rất tốt. Nó hoạt động như một trọng lượng đối kháng cho sự mở rộng tín dụng chống lại những người vay chỉ để bán khống tài sản cơ sở. Với các DAT stablecoin chuyển thành bàn cho vay, bạn có thể vay để mua tài sản cơ sở. Trong ngắn hạn, nếu không có các DAT stablecoin để cho vay cho những người mua dài hạn, hầu hết các khoản vay từ các DAT chuyển thành bàn cho vay sẽ là để bán khống. Nếu tài sản cơ sở có các công dụng khác ngoài việc chỉ bán khống thì tác động giảm giá sẽ được giảm bớt. Điều cuối cùng tôi muốn nói là kỹ năng của người quản lý DAT là rất quan trọng. Mỗi tài sản cơ sở sẽ có động lực thắng-thua cho các DAT của nó.