Mecânica DAT Parte 2 Agora vamos considerar o caso em que os DATs têm níveis variados de alavancagem. Nesse caso, um DAT alavancado ou não poderia prejudicar os outros DATs do mesmo subjacente, despejando totalmente o estoque subjacente completo no momento certo, criando chamadas de margem / cascatas para todos os outros e a coleta do subjacente barato quando todos forem forçados a vomitar. Embora o DAT inicial esteja fora do subjacente, eles estão apoiando totalmente o preço de suas ações (líquido de derrapagem) com dinheiro enquanto todos os outros são eliminados. Essa jogada é possível quando os DATs não têm influência, mas é mais difícil de executar. Agora considere o caso em que um DAT detém a versão bloqueada de um subjacente que adquiriu de contribuições diretas do PIPE ou comprado de grandes detentores de contribuições em dinheiro do PIPE. Se o desconto no subjacente bloqueado for alto, isso é bom para os acionistas da DAT, caso contrário, é ruim para os acionistas. Aqui temos que ser precisos sobre o que significa mNAV. O mNAV só faz sentido quando consideramos o NAV subjacente no denominador com um desconto para bloqueios. Mas o que é o desconto de compensação do mercado? Isso é complicado, mas podemos olhar para os mercados de balcão para alguns pontos de dados. Também poderíamos fazer as coisas ao contrário e olhar para diferentes capitalizações de mercado DAT após algumas negociações iniciais e inferir o desconto de mercado no subjacente, comparando-os. Agora, se considerarmos a dinâmica do arb contra o verdadeiro mNAV, vemos a mesma análise para subjacentes líquidos que vemos para subjacentes bloqueados, com uma exceção que é que o arb é mais difícil de fechar porque o mercado subjacente bloqueado é apenas menos líquido. Em seguida, há também considerações para certos subjacentes em que a fundação tem direito de veto contra o DAT pela venda do subjacente. Obviamente, neste caso, o mNAV pode diminuir para esse DAT antes que os arbs sejam usados. Se houver DATs concorrentes, isso é um bom presságio para eles e para o DAT que é constantemente vetado. Por fim, existem efeitos de correlação entre diferentes subjacentes por razões óbvias. Até agora, temos nos concentrado na compactação subjacente. E quanto à expansão subjacente? Bem, uma coisa que causa a expansão subjacente é a criação de novos DATs para o subjacente. Geralmente, novos DATs são criados quando os mNAVs dos concorrentes são altos. Para muitos subjacentes, esse não é mais o caso, então podemos esperar que a taxa de novas criações de DAT diminua com o tempo. Que tal um DAT como o MSTR ser incluído em um índice. Bem, isso é obviamente bom para o subjacente, porque a compra insensível ao preço do patrimônio aumentará o mNAV, dando mais proteção para mais caixas eletrônicos e, portanto, mais compra insensível ao preço do subjacente. E os DATs que eventualmente criam um negócio operacional usando seu balanço patrimonial do subjacente, como um negócio de empréstimo. A longo prazo, isso é bom para o setor, porque qualquer verdadeira corrida de touros requer expansão do crédito. Após a crise de crédito 3AC/Genesis/BlockFi, nunca tivemos o mesmo nível de crédito circulante, e é por isso que esta última corrida de touros pareceu tão cínica e silenciosa. Portanto, o retorno das mesas de empréstimo de dentro dos DATs é um bom sinal para o que está por vir no longo prazo. Há um corolário aqui de que realmente faz sentido ter alguns DATs de stablecoin. Parece ruim, mas na verdade é muito bom. Serve como um contrapeso para a expansão do crédito contra pessoas que tomam empréstimos apenas para vender a descoberto. Com os DATs de stablecoin transformados em mesa de empréstimo, você pode pedir emprestado para long-underlyings. No curto prazo, sem DATs de stablecoin para emprestar a comprados, a maioria dos empréstimos de DATs transformados em mesas de empréstimo será para venda a descoberto. Se o subjacente tiver outros usos além de apenas vender a descoberto, o efeito descendente será reduzido. A última coisa que direi é que a habilidade do gerente de DAT é importante. Cada subjacente terá uma dinâmica de vencedor leva a maioria para seus DATs.