关键洞察 - 2025年12月22日 在一个数据密集、央行活动频繁的一周后，市场趋于防御。温和的CPI和广泛预期的25个基点美联储降息未能激发风险。$BTC周环比下跌0.8%，至约$89.1k，延续了其超过10%的回调，而黄金上涨2%，创下新周期高点。

利率讲述了故事，前端收益率下降，但长期收益率仅小幅放松，保持了曲线的深度弯曲。波动性上升但保持有序。这看起来像是一个晚周期的设置，放松的预期已被计入，信心受到限制，市场偏向保护而非风险。

加密货币主要资产在防御性宏观条件主导下保持沉重。BTC 随着股市下滑而下跌，而 ETH 表现不佳，因为上周的美联储/CPI 未能引发后续反应。衍生品在年末前降低风险，BTC 未平仓合约周环比下降 4.9%，ETH 未平仓合约周环比下降 3.2%。

机构资金流动转为流出（-$529百万），以ETH（-$422百万）和BTC（-$164百万）为主，而SOL则以适度的流入脱颖而出。隐私主导的领域（+9.7%）通过Zcash实现增长，而像Perp DEXs和DePIN这样的高杠杆领域则继续亏损。

链上条件放松，因为稳定币收益率回落。USDC供应年化收益率周环比下降5.1%，而USDT则暴跌30.7%，这主要是由于过剩供应而非借贷需求。资本重新流入普通稳定币借贷，表明在价格波动后信心较低。

资金流动反映出谨慎，Ethereum 在Fusaka后引领流入（+1.78亿美元），而燃气费用下降约97%使资本回流至主网DeFi。Hyperliquid（-5700万美元）和Base（-5500万美元）出现流出，而RWAs表现优异，AUM周环比增长13.6%，由@Paxos、@Securitize和@OndoFinance主导。

我们的COTW，使用来自@artemis的数据，显示了x402在Base和Solana上的交易量份额。Solana在12月的前10天内处理了约300万美元的交易量，超过了其整个11月交易量的3倍，并且在持续的基础上，日常x402交易量的60-75%经常被捕获。

我们看到从投机性启动到早期功能性采用的明显转变。Base在推动x402活动方面发挥了关键作用，但Solana正越来越成为实际使用的地方，自推出以来累计交易量超过3.35亿美元，交易次数达到9200万。